下游行業(yè)項目開工不足，8月國內(nèi)需求慘淡程度超預(yù)期。8月，裝載機行業(yè)國內(nèi)銷售8,383臺，同比下降43.7%，8月創(chuàng)出年內(nèi)單月最大降幅，較7月下降幅度擴大近11個百分點；環(huán)比7月下降12%。行業(yè)淡季市場低迷程度超過往年同期平均水平，也再次超過市場的普遍預(yù)期。1-8月國內(nèi)累計銷售裝載機106,654臺，同比下降32.2%，降幅連續(xù)6個月在30%以上。
　　
　　8月海外出口增幅大幅回落，累計出口保持強勢增長。海外市場需求增速大幅回落，8月我國出口裝載機2,145臺，同比增長3.0%，增幅較7月大幅回落近20個百分點。1-8月我國累計出口裝載機20,423臺，占總銷量的16.08%，同比增長22.5%，相對于國內(nèi)的持續(xù)低迷，出口依舊保持了良好的增長勢頭。
　　
　　行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，柳工、臨工優(yōu)勢明顯。8月，龍工、臨工、柳工、廈工銷量分別為1,810臺、1,677臺、1,674臺、1,357臺，市場占有率分別為17.2%、15.93%、15.9%、12.9%，單月分別同比下降25.4%、45.5%、55.5%、50.3%；1-8月份柳工以18.6%的市場占有率繼續(xù)保持行業(yè)第一，其次為臨工(17.6%)、龍工(15.5%)和廈工(12.8%)。
　　
　　西部需求降幅遠超東部，山東市場規(guī)模國內(nèi)第一。8月，山東地區(qū)共銷售裝載機760臺，市場規(guī)模居國內(nèi)首位；河南省共銷售495臺，排在次席；內(nèi)蒙古、江蘇、山西依次排在三至五位，銷量分別為469臺、430臺、421臺。排在后五位的省份依然為天津、青海、上海、海南、西藏，銷量分別為145臺、122臺、118臺、57臺、40臺。從同比降幅分析，東部、中部、西部銷量分別下降41.6%、42.8%、46.4%，東部江蘇、上海銷量同比下降3.4%、6.3%；西部地區(qū)的西藏、廣西、新疆同比降幅均超過52%。
　　
　　產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，3T裝載機市場占有率有所上升。8月，5T和3T的產(chǎn)品是裝載機市場傳統(tǒng)的銷售主力機型，其中5T裝載機市場占有率最高，達到57.55%,1-8月5T機型的市場份額也達到59.87%；3T裝載機的市場占有率為27.63%，1-8月3T機型市場占有率也達到26.83%。與2011年相比，5T機型的市場占有率下降5.88個百分點；3T機型的市場占有率上升3.74個百分點。
　　
　　投資策略及評級。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速企穩(wěn)，鐵路基建投資若完成全年規(guī)劃的投資目標，預(yù)計未來4個月平均投資增速30%以上。四季度下游行業(yè)投資節(jié)奏加快，基建項目陸續(xù)啟動，機械設(shè)備利用率觸底回升，行業(yè)逾期率將有望改善，制約行業(yè)應(yīng)收賬款壞賬的風險有所減弱，短期對行業(yè)形成利好，我們認為行業(yè)低估值存在反彈機會，但由于下游開工量較少，對新增需求拉動效應(yīng)不明顯，我們預(yù)計下游需求年內(nèi)好轉(zhuǎn)的可能性較小，我們維持工程機械行業(yè)“同步大市-A”評級。從業(yè)績和估值國際化對比的角度，建議關(guān)注中聯(lián)、柳工的交易機會。
　　
　　風險提示。1.國家基建投資低于預(yù)期，下游項目開工量不足導致客戶違約風險上升；2.信用銷售透支未來需求，行業(yè)存在壞賬風險；3.海外經(jīng)濟復(fù)蘇波折，出口需求放緩。
　　
　　下游行業(yè)項目開工不足，8月國內(nèi)需求慘淡程度超預(yù)期。8月，裝載機行業(yè)國內(nèi)銷售8,383臺，同比下降43.7%，8月創(chuàng)出年內(nèi)單月最大降幅，較7月下降幅度擴大近11個百分點；環(huán)比7月下降12%。行業(yè)淡季市場低迷程度超過往年同期平均水平，也再次超過市場的普遍預(yù)期。1-8月國內(nèi)累計銷售裝載機106,654臺，同比下降32.2%，降幅連續(xù)6個月在30%以上。
　　
　　8月海外出口增幅大幅回落，累計出口保持強勢增長。海外市場需求增速大幅回落，8月我國出口裝載機2,145臺，同比增長3.0%，增幅較7月大幅回落近20個百分點。1-8月我國累計出口裝載機20,423臺，占總銷量的16.08%，同比增長22.5%，相對于國內(nèi)的持續(xù)低迷，出口依舊保持了良好的增長勢頭。
　　
　　行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，柳工、臨工優(yōu)勢明顯。8月，龍工、臨工、柳工、廈工銷量分別為1,810臺、1,677臺、1,674臺、1,357臺，市場占有率分別為17.2%、15.93%、15.9%、12.9%，單月分別同比下降25.4%、45.5%、55.5%、50.3%；1-8月份柳工以18.6%的市場占有率繼續(xù)保持行業(yè)第一，其次為臨工(17.6%)、龍工(15.5%)和廈工(12.8%)。
　　
　　西部需求降幅遠超東部，山東市場規(guī)模國內(nèi)第一。8月，山東地區(qū)共銷售裝載機760臺，市場規(guī)模居國內(nèi)首位；河南省共銷售495臺，排在次席；內(nèi)蒙古、江蘇、山西依次排在三至五位，銷量分別為469臺、430臺、421臺。排在后五位的省份依然為天津、青海、上海、海南、西藏，銷量分別為145臺、122臺、118臺、57臺、40臺。從同比降幅分析，東部、中部、西部銷量分別下降41.6%、42.8%、46.4%，東部江蘇、上海銷量同比下降3.4%、6.3%；西部地區(qū)的西藏、廣西、新疆同比降幅均超過52%。
　　
　　產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，3T裝載機市場占有率有所上升。8月，5T和3T的產(chǎn)品是裝載機市場傳統(tǒng)的銷售主力機型，其中5T裝載機市場占有率最高，達到57.55%,1-8月5T機型的市場份額也達到59.87%；3T裝載機的市場占有率為27.63%，1-8月3T機型市場占有率也達到26.83%。與2011年相比，5T機型的市場占有率下降5.88個百分點；3T機型的市場占有率上升3.74個百分點。
　　
　　投資策略及評級。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速企穩(wěn)，鐵路基建投資若完成全年規(guī)劃的投資目標，預(yù)計未來4個月平均投資增速30%以上。四季度下游行業(yè)投資節(jié)奏加快，基建項目陸續(xù)啟動，機械設(shè)備利用率觸底回升，行業(yè)逾期率將有望改善，制約行業(yè)應(yīng)收賬款壞賬的風險有所減弱，短期對行業(yè)形成利好，我們認為行業(yè)低估值存在反彈機會，但由于下游開工量較少，對新增需求拉動效應(yīng)不明顯，我們預(yù)計下游需求年內(nèi)好轉(zhuǎn)的可能性較小，我們維持工程機械行業(yè)“同步大市-A”評級。從業(yè)績和估值國際化對比的角度，建議關(guān)注中聯(lián)、柳工的交易機會。
　　
　　風險提示。1.國家基建投資低于預(yù)期，下游項目開工量不足導致客戶違約風險上升；2.信用銷售透支未來需求，行業(yè)存在壞賬風險；3.海外經(jīng)濟復(fù)蘇波折，出口需求放緩。